汪涛:把脉9月中国经济

2022年09月23日08:55    作者:汪涛  

  文/意见领袖专栏作家 汪涛

  8月经济活动超预期反弹,其中社会消费品零售、房地产销售、制造业投资和工业生产同比增速都有所回升,部分由于去年同期基数较低。基建投资同比增速有所走强,部分抵消房地产投资大幅走弱和出口增速放缓的拖累。不过,随着奥密克戎疫情反复、房地产活动持续下行、全球需求走弱,7月以来经济活动持续承压。尤其是最近几周,一些大城市进行了短期封控(例如成都和贵阳),再次引发了投资者的担忧。

  目前中国经济的基本面如何?如何评估中国经济增长动能?我们利用基于各种高频数据估算的瑞银中国活动指数,把脉9月中国经济增长动能。

  本轮疫情可能已于8月中旬见顶,但收尾可能耗时较长。本土日均新冠肺炎新确诊病例和无症状感染者数量可能于8月中旬见顶、合计达3424例,此后逐渐下行,本周降至600例左右,本轮疫情规模明显低于4-5月的爆发期。高/中风险地区数量(社区或街道)在8月跃升,9月初见顶至2072和1729个,此后逐渐下降,9月20日分别降至797和869。拥有2100万人口的成都市在封控两周之后,9月中旬起逐步解封。尽管如此,最新的一轮疫情传播范围更广,本周仍有21个省份报告出现新的确诊/无症状病例,并导致更多中小城市的防疫限制措施趋严。不过,最新一轮疫情较此前4-5月疫情对经济的冲击更为温和,但同时收尾可能耗时较长。鉴于奥密克戎毒株传播性强,未来新一轮的疫情反复很可能在所难免。

  相比风险地区数量,通过交通和物流数据评估经济状况更为可靠。我们估计9月20日共有54个地级市或地区存在中高风险地区,这些城市占中国总人口和GDP的18%-19%,远低于9月初25%以上的占比。然而,即便都存在中高风险地区,不同城市之间防疫限制措施强度也有明显不同,因此基于中高风险地区推算的比例可能有一定误导性。此外,中高风险地区是基于街道、住宅楼或村庄,且判定标准在过去两年并不完全可比,因此很难据此衡量其对整个城市产生的实际影响。因此,我们通常使用交通、客流量和物流等高频数据来评估疫情对经济的影响。

  9月人员流动再次走弱。疫情反复导致部分地区封控措施收紧,9月前18天百城交通拥堵指数从8月的同比上涨2%转为同比下跌7.2%。18城地铁客运量也再次走弱,较8月环比下降13%,同比下跌19%,不及8月的同比增长9%(后者得益于低基数),但好于4-5月的同比深度下跌40%以上。其中,成都(同比下跌89%)、石家庄(同比下跌58%)和深圳(同比下跌42%)的地铁客运量均因短期封控而大幅下跌,而部分其他城市的地铁客运量同比有所好转(例如,南京、长沙、合肥、厦门等)。不过,随着近期成都解除封控,过去几天整体地铁客运量在逐渐复苏。9月人员流动指标下降,表明旅游、零售、娱乐、住宿和餐饮业等服务业和线下活动可能走弱。

  9月物流情况有所下滑。4月很多地方政府设置了路段关卡、关闭高速公路出口、收紧对货车司机的核酸检测和隔离要求,当时整车货运流量指数同比大幅下降27%。在那之后,随着中央政府推动供应链改善,5月整车货运流量同比跌幅收窄至19%,6月至8月同比跌幅在18-21%之间波动。然而,9月前18天整车货运流量指数同比跌幅再次扩大至24%,这部分由于防疫政策收紧,尤其是四川、贵州、新疆和宁夏等地。不过,9月份整车货运流量指数的绝对水平仍远高于4月份。

  房地产活动进一步下探,“金九”旺季不旺。三季度中国房地产活动持续下行,7-8月房地产销售和新开工分别同比下降26%和46%。高频数据显示9月前18天30城房地产销售较8月环比下跌24%,同比大幅下跌42%(8月为同比下跌19%),明显弱于以往的季节性趋势(”金九”)。近期部分城市防疫政策收紧、且迄今为止房地产政策放松仍较为温和,这些可能影响了房地产销售。我们预计未来几个月房地产政策可能进一步放松,房地产销售可能会在今年四季度或明年一季度低位企稳、明年二季度开始温和反弹(详见房地产下行报告)。另一方面,9月前12天汽车零售和批发销售量均分别从8月的同比增长29%/38%放缓至同比增长0%/19%,部分由于防疫政策收紧以及政策刺激效应消退。

  主要港口外贸货物吞吐量同比大幅下跌,部分受极端天气的影响。近期大多数PMI调查数据显示出口订单进一步走弱,呼应8月中国出口增速放缓。高频数据显示9月前10天国内主要港口外贸货物吞吐量同比跌幅从8月份的2%扩大至15%,沿海港口外贸集装箱也同比下跌15%(8月零增长)。长江三角区的台风天气明显影响了进出口活动,同时外需走弱也可能抑制了港口外贸货物吞吐量和出口增速。

  另一方面,钢铁和部分原材料生产则有所改善。8月粗钢产量从此前同比下跌6.4%反弹至同比增长0.5%。高频数据显示9月前10天粗钢产量进一步走强至同比增长5.2%,去年基数较低明显提振了今年增速,此外基建投资强劲反弹也可能是一个重要因素(8月同比增长15%),有助于抵消房地产投资持续走弱的影响。此外,8月部分地区由干旱导致的能源短缺的冲击逐渐消退(比如四川省),也有一定帮助。同时,9月中上旬钢企高炉和电弧炉开工率、水泥磨机运转率、沥青装置开工率等较8月均有所改善,而钢铁、水泥、沥青库存量则有所下降。

  整体而言,9月初瑞银中国经济活动指数大幅走弱(同比跌幅从8月的3%扩大至9月上旬的17%),其中除粗钢生产之外,大部分实体经济活动同比增速都有所走弱。随着防疫限制有所放松、极端天气冲击消退,9月中旬瑞银中国经济活动指数同比跌幅可能收窄,但仍可能明显弱于8月。整体而言,工业及投资活动指数似乎较消费及服务活动指数更为稳健。鉴于9月经济动能走弱,7-8月经济活动仅温和复苏,我们预计三季度GDP环比折年增长率为10%,同比增长2.6%。我们预计在明年二季度前现行动态清零防疫政策或不会明显调整,不过地方执行层面可能会持续调整和优化。未来政策支持应会持续加码,但政府不会“不惜一切代价“来刺激经济增长。基于此,我们下调2022年和2023年全年GDP增长的预测至2.7%和4.6%。

  (本文作者介绍:瑞银证券中国首席经济学家。)

责任编辑:张文

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